تحریریه 
دور صعودی بازار کریپتو در سال‌های ۲۰۲۴ تا ۲۰۲۵ میلادی شاید به پایان خود رسیده باشد. در حال حاضر، بیت‌کوین ۳۰ درصد از بالاترین قیمت تاریخی خود فاصله گرفته است؛ ریزشی که طبق گزارش‌ها، با یک پست «دونالد ترامپ» در روز جمعه آغاز شد و به بزرگ‌ترین تصفیه اهرمی (Leverage Wipeout) در تاریخ بازار کریپتو انجامید. اگرچه این روند فعلاً شبیه به یک چرخه معمول بازار کریپتو به نظر می‌رسد، اما یک تهدید بزرگ‌تر و وجودی در کمین است که هیچ ربطی به نوسانات ذاتی بیت‌کوین ندارد.
بزرگ‌ترین تهدیدکننده بازار، «مایکل سیلور» (Michael Saylor)، مدیرعامل «مایکرو استراتژی» (MicroStrategy) و یکی از سرسخت‌ترین حامیان بیت‌کوین است. او کسب‌وکار شرکت خود را که درآمد چندانی نداشت، به یک خزانه بیت‌کوین تبدیل کرد تا مسیر مالی شرکت را تغییر دهد. این استراتژی، سیلور را به یک سخنگوی مشهور برای بیت‌کوین تبدیل کرد، اما اکنون این حرکت پرریسک، با چالش‌های جدی مواجه شده است.
شکست استراتژی خزانه بیت‌کوین
شرکت مایکرو‌استراتژی مالک تعداد خیره‌کننده ۶۴۹,۸۷۰ واحد بیت‌کوین است. با در نظر گرفتن قیمت حدودی ۸۹,۰۰۰ دلار برای هر بیت‌کوین، ارزش این دارایی‌ها به ۵۷.۸ میلیارد دلار می‌رسد. در حالی که ارزش بازار فعلی خود مایکرو‌استراتژی، ۵۳.۵۳ میلیارد دلار است. این اعداد نشان می‌دهند که بازار، ارزش دارایی‌های بیت‌کوین مایکرو‌استراتژی را بسیار بیشتر از ارزش خود شرکت می‌داند.
پیش از معرفی صندوق‌های قابل معامله بیت‌کوین (ETF) مانند «آی‌بیت» (IBIT)، مدل مایکرو‌استراتژی نسبتاً هوشمندانه بود. نهادهای مالی که به دلیل محدودیت‌های قانونی نمی‌توانستند بیت‌کوین بخرند، می‌توانستند سهام مایکرو‌استراتژی را بخرند تا به صورت غیرمستقیم در معرض این دارایی قرار گیرند. اما اکنون که هر سرمایه‌گذار کوچکی می‌تواند مستقیماً از طریق ETFها بیت‌کوین بخرد، ارزش پیشنهادی مایکرو‌استراتژی از بین رفته و این شرکت صرفاً به یک خزانه بیت‌کوین تبدیل شده است.
توقف «چرخ‌دنده مالی» سیلور
مدل مالی سیلور به گونه‌ای طراحی شده بود که «مایکرو‌استراتژی» با قیمتی بالاتر از ارزش دارایی‌های بیت‌کوین خود معامله شود. این “چرخ‌دنده مالی” به سیلور اجازه می‌داد تا سهام جدید صادر کند، اوراق قرضه و بدهی ارزان منتشر کند و از این سرمایه جدید برای خرید بیت‌کوین بیشتر استفاده کند. این مکانیسم باعث می‌شد ارزش خالص دارایی شرکت هم‌زمان با بیت‌کوین افزایش یابد و یک اینرسی خودپیشران ایجاد می‌شد.
اما اکنون این چرخ‌دنده از کار افتاده است. دلیل آن ساده است: در حال حاضر سرمایه‌گذاران می‌توانند با خرید مستقیم ETFها، با هزینه کمتر و ریسک پایین‌تر، در بیت‌کوین سرمایه‌گذاری کنند. از دست رفتن این مزیت، باعث شده تا سهام مایکرو‌استراتژی دیگر با قیمتی بالاتر از دارایی‌های بیت‌کوین خود معامله نشود و در واقع شرکت، ارزش کمتری از دارایی‌های کریپتوی خود پیدا کند.
تهدید وجودی بازار کریپتو از سمت مایکل سیلور
تهدید اصلی برای سیلور، صرفاً سقوط قیمت بیت‌کوین نیست. او با تنظیم هوشمندانه بدهی‌های بلندمدت خود در زمان نرخ‌های بهره پایین، تا حدودی در برابر سقوط بیت‌کوین مقاوم است و خود گفته می‌تواند در مقابل ریزش ۸۰ تا ۹۰ درصدی بیت‌کوین دوام بیاورد.
اما مشکل اصلی در بازارهای سرمایه و کمبود نقدینگی نهفته است. اگر حباب هوش مصنوعی بترکد و بازارهای اعتبار با رکود مواجه شوند، سیلور دیگر قادر به جذب سرمایه ارزان نخواهد بود. در آخرین جذب سرمایه شرکت، بندی وجود دارد که نشان می‌دهد اگر شرکت نتواند سود ۱۰ درصدی وعده‌داده شده به سرمایه‌گذاران را به موقع بپردازد، عملاً سند تعهد پرداخت (IOU) دریافت خواهند کرد. این نشان می‌دهد که نگرانی اصلی شرکت، جریان نقدی برای حفظ فعالیت‌هایش است.
اگر اعتباردهندگان، تأمین مالی مایکرو‌استراتژی را متوقف کنند، سیلور در موقعیتی قرار می‌گیرد که ناچار به فروش اجباری ذخایر بیت‌کوین خود برای پرداخت بدهی‌ها و سرپا نگه داشتن شرکت می‌شود. از آنجا که میانگین هزینه خرید بیت‌کوین توسط مایکرو‌استراتژی ۷۴,۴۳۳ دلار است، افت قیمت بیت‌کوین زیر این سطح، وضعیتی غیرقابل کنترل ایجاد می‌کند. اگر سیلور مجبور شود این حجم عظیم بیت‌کوین را بفروشد، این اقدام می‌تواند خود به کاتالیزوری تبدیل شود که کل بازار کریپتو را به سمت آن سقوط ۸۰ تا ۹۰ درصدی پیش‌بینی‌شده، سوق دهد.
